認股證及牛熊證教學文章 市況牛皮 開淡倉宜選合適條款之恒指認沽證

恒指上周五一度失守24000點水平，最後力守這個關口。年初至今計港股一直穩步向上，惟今年3月中曾見19個月高位後，恒指主要在24000點至24500點水平之間窄幅上落。大市向上動力減弱而又未見突破的情況下，部份輪場投資者趨向看淡後市。觀察過去10個交易日(截至今年4月7日收市數據。下文所有資金流向數據同樣截至今年4月7日)，恆指淡倉淨流入金額達5,950萬元，當中有約5,100萬元資金流入恒指熊證，近850萬元流入恒指認沽證，為最多資金流入的資產類別，反映看淡情況普遍。

另一方面，最近我們接觸投資者時，有部分投資者提及到恒指於上述期間曾遇下跌，但部份早前買入的恒指認沽證的價格卻沒有上升，甚至錄得下跌，並未達到投資者本身預期的回報。事實上，我們都有留意到這種情況，並發現部份投資者選擇產品時沒有作全盤考慮，忽略了不同條款的認股證帶有不同特性，而買入了條款不適合當前市況的恒指認沽證。在此再次提醒投資者，認股證價格受多個因素影響，選擇認股證時應仔細留意相關條款，並了解當中的不同特性。

首先，有部分看淡後市的投資者只追求高槓桿的恒指認沽證，而忽略了對市況的評估。利用高盛認股證網頁內的「恒指認股證資金分析」工具，可發現在過去10個交易日，有部分資金流入今年5月份到期、行使價處於22000點水平附近，即年期非常短而又價外的恒指認沽證。這類短年期、價外窩輪的實際槓桿往往非常高，但其對沖值卻很低，而且時間值耗損速度很高。窩輪價格對應正股變化的敏感度很低，即表示這種認沽證需要大市出現很大跌幅才可推動上升，而恒指在最近兩至三星期大部份時間波幅只有約2個百分點的牛皮市況下，這種認沽證的價格自然難有顯著上升，甚至不能抵消時間值的耗損而出現下跌。加上近期市況窄幅上落，波幅收窄，恒指產品的整體引伸波幅下調，對窩輪價格存在負面影響，而短年期、價外窩輪對引伸波幅的敏感度通常較高，因此價格下調幅度更明顯，試問如何能為投資者帶來預期回報？其實這種條款的恒指沽在一個多月前、恒指仍處於24000點以下的時候甚受歡迎，相信是投資者沒有因應市況變化再重新審視，依然停留在以前的選擇。

除盲目追求高槓桿外，亦有投資者傾向跟隨成交金額去選擇產品。但投資者須了解認股證的價值是衍生自正股的價值，與認股證的成交無關，因此大成交額的認股證並不代表價格有大升或大跌的可能。投資者在選取產品時，應多花時間了解哪些條款的產品切合自己的風險取態及對正股的看法。

另一邊廂，觀察近期的資金流向，我們亦知道市場上有較了解市況的投資者懂得選擇較合適的恒指產品。利用高盛認股證網頁內的「恒指認股證資金分析」工具看看，過去10個交易日也有不少資金流入一些行使價介乎處於23000點以上、今年8月至9月到期的恒指認沽證。這類貼價、年期較長的產品的時間值耗損相對較慢，引伸波幅敏感度相對較低，對沖值亦相對較高。雖然其實際槓桿並非最高的類別，但在現市況下，價格變化較能合乎投資者預期。投資者如認同以上分析，又計劃看淡恒指，可留意恒指沽(29285)，行使價23400點，屬較貼價產品，2017年9月底到期，符合以上提及的選證條件。其實際槓桿約11倍，是相近條款產品之中槓桿較高的選擇。